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洞察·資道|毛從容:寬信用寬貨幣寬財政的預期仍將持續

加入日期:2020-2-20 11:37:26

  頂尖財經網(www.atgqzq.live)2020-2-20 11:37:26訊:

  編者按:庚子年開年,一場突如其來的新型肺炎疫情牽動著全國人民的心,從中央到地方,全社會及社會各界紛紛投入到防控疫情的行動中。讓我們見證了舉國上下眾志成城,萬眾一心,全力阻擊疫情的決心。

  因疫情爆發,導致節后首個交易日A股近3000家公司跌停,滬指8.73%的跌幅創1997年以來的紀錄,但隨后,滬指截止2月12日收盤創下八連陽,重新站上2900點。在金融戰“疫”這場沒有硝煙的戰場中,券商、基金、期貨等各金融機構一致認為目前疫情的沖擊只是短期的,中國經濟韌性強、潛力大,長期向好的基本面沒有變,繼續看好中國經濟和中國資本市場發展的前景與機遇。和訊網訪談欄目《洞察•資道》特推出“金融戰‘疫’必勝邏輯”系列,與金融機構一道為投資者梳理疫情下的投資脈絡,以便讓投資者能夠對市場的認識更加清晰、準確。本期邀請到景順長城基金副總經理、基金經理毛從容。

洞察·資道|毛從容:寬信用寬貨幣寬財政的預期仍將持續

  毛從容認為如果疫情在半個月之后迎來拐點,對于宏觀經濟的負面影響局限在2、3月較為可控,不排除悲觀情形的話可能沖擊1-2季度,相應的對于通脹、企業盈利的短期影響偏負面。站在當下時點,疫情發展尚不可預測,政策對資本市場的影響可能更為直接,貨幣寬松提前發力的確定性較高。

  談及疫情下的利率債投資思路,毛從容表示春節后各期限債券收益率大幅下行,但短期債券仍有博弈下行的空間。偏長期的角度來看,目前的利率絕對點位處于歷史較低的位置,經濟在疫情結束后仍會回到原有的軌道上,甚至觸發更強有力的刺激政策出臺;同時疫情結束后基建工業集中開工,數據也會有超跌反彈。因此債市在短期利好兌現后將會面臨回調的壓力。

  和訊網 :疫情會如何影響宏觀基本面?

  毛從容:今年春節后的需求及企業復工情況預計可能較差,如果疫情在半個月之后迎來拐點,對于宏觀經濟的負面影響局限在2、3月較為可控,不排除悲觀情形的話可能沖擊1-2季度,相應的對于通脹、企業盈利的短期影響偏負面。站在當下時點,疫情發展尚不可預測,政策對資本市場的影響可能更為直接,貨幣寬松提前發力的確定性較高。

  通脹方面,隨著疫情的擴散以及防控措施的增加,一方面包括農產品(000061,股吧)在內的貨物運輸、交易受限,養殖企業在近期難以實現正常出欄,飼料等原材料也逐步面臨緊缺,但從上市大型養殖企業的情況來看,其飼料庫存大致都在40-50天的水平;短期風險在于返工潮帶來的二次沖擊,假如疫情因此進一步擴散導致防控限制措施持續從嚴,大規模餓死將可能會導致的產能進一步減少。從另一個角度來看,若后續管控措施得到放松,這部分延后出欄的供給將對價格形成壓力。另外近期四川、湖南發生兩起禽流感事件,目前還難以下結論是否會導致進一步產能出清;而疫情的另一影響則是需求邊際減弱,除了餐飲等消費減少之外,復工緩慢對工業品價格逐步形成壓力,短期來看事實上存在的是價格下行壓力,特別是PPI同比可能在2月份再度轉為小幅負增長。而從全年的情況來看,判斷不變,豬價上漲導致的CPI同比抬升后續將逐步緩和,整體走勢前高后低,而PPI同比的走勢在經歷短期調整之后將逐步重回溫和上行。

  和訊網:利率債投資思路會因疫情有所變化嗎?

  毛從容:春節后各期限債券收益率大幅下行,但短期債券仍有博弈下行的空間。一是央行引導市場利率下行的趨勢超預期,中長期品種仍有博弈下行空間;二是風險偏好并未顯著降低,權益市場反應出疫情對經濟的影響偏樂觀,主要反映在股市的持續反彈及賺錢效應中。同時,經濟數據真空也使得市場反映并不充分。

  上述都是短期的看法,偏長期的角度看目前的利率絕對點位處于歷史較低的位置,經濟在疫情結束后仍會回到原有的軌道上,甚至觸發更強有力的刺激政策出臺;同時疫情結束后基建工業集中開工,數據也會有超跌反彈。因此債市在短期利好兌現后將會面臨回調的壓力

  和訊網:您對信用債投資的展望是什么?

  毛從容:目前信用債收益率已處于歷史低位,各品種信用利差和期限利差均較低,級別利差中僅5年AA信用債與同期限AAA和AA+信用債仍處于歷史中位附近。

  配置的品種上,短期內疫情的影響還會持續,收益率大幅反彈的可能性較低,但在絕對收益率較低和信用利差繼續大幅壓縮空間不大的情況下,配置的難度也較大,能夠增強收益的品種可能存在于以下四個方面:一是城投債中具有區域利差的品種;二是級別利差仍有可能壓縮的品種;三是弱主體強擔保的品種;四是房地產債中具有超額利差的品種。

  配置的期限上,合意的信用債期限結構呈啞鈴型,一頭是期限較短的具有區域利差的城投債和具有超額利差的房地產債券,另一頭是信用利差和級別利差壓縮空間較大的長期限債券,并根據市場變化調整兩頭債券的比例。

  信用風險上,回避以下四方面的債券確保組合的安全性:一是風險較高的制造業民企債券;二是非標債務違約區域的城投債券;三是存在結構化發行的城投債券;四是銷售情況不佳,土地儲備較差的房地產企業發行的債券。

  和訊網:當前情況下,您如何判斷大類資產配置?

  毛從容:中短期內疫情阻滯人員流動和經濟活動,會對經濟增長產生較大影響。影響主要體現在二個方面,一是疫情對中短期需求產生較大的抑制作用,二是對價格預期破壞。

  從金融環境和貨幣政策方面來看,由于突發疫情,寬信用寬貨幣寬財政的預期仍將持續。貨幣政策在未來半年內仍有持續放松的預期和基礎。從資產價格角度看,復盤后時間較短疊加市場對經濟影響程度和時間預期不一致,波動較為劇烈。由于短期內疫情控制情況仍然不甚明朗,預期資產價格仍然會主要由風險偏好驅動。

  債券類資產與轉債,股票的負相關性增加,并且由于金融環境的持續寬松預期,權益類資產可能會產生較為明顯alpha。從這個層面看,長久期債券資產作為組合風險偏好的對沖工具可能更為恰當

  從債券資產來看,風險偏好的變化可能會使收益率波動幅度加劇,但是金融環境的持續寬松,中短期內為債券市場提供了較為穩定的環境,預期市場還將處于歷史較低分位數運行。

  大類資產方面,疫情終歸將會結束。今年貨幣政策在沒有疫情前市場預期降準降息,現在看持續性更強。流動性寬松背景下,今年的股票資產仍有結構性機會。市場將會不斷地在對流動性的樂觀預期、和對企業短期盈利的悲觀預期中來回搖擺;相對看好流動性寬松條件下,行業景氣度和行業集中度疊加的結構性機會

  和訊網:可轉債的投資機會,在這輪疫情中是否有變化?

  毛從容:春節假期前,轉債市場整體特征是估值高,且對應的正股估值也普遍處于偏高水平,從資產配置角度來看性價比較低。節后首個交易日開盤,權益市場大幅下跌,轉債市場由于自身交易機制及定價原理,其在節后第一個交易日調整相對到位。在后續幾個交易日中正股市場快速反彈也帶動了轉債市場的情緒好轉,市場上大量轉債已經突破了節前高點。從轉債市場整體估值水平來看,節后轉債市場的估值出現進一步抬升,市場情緒仍然處于高點。

  同時目前轉債估值也呈現出一定的結構性特征,部分市場熱點正股對應的轉債估值水平偏高。從行業分布上來看,近期市場的熱點:新能源產業鏈+半導體+醫藥為正股的轉債有很高的溢價率,該類轉債需要未來正股在較短時間內實現快速上漲才能較好的消化其對應的溢價率。預計在短期市場情緒仍然較好的情況下高溢價率仍能維持,但一旦出現較為連續的下跌則高溢價率會成為該類轉債的負反饋因素。而同時市場也可以觀察到,部分轉債對應正股的估值已經出現了很低的情況,部分公用事業/交運行業的正股已經有較高的分紅率,這些正股的短期安全邊際較強,轉債估值又相對合理,有一定的投資價值。

  從轉債的絕對價格層面來看,部分轉債因為跟隨市場下跌,絕對價格已經較低,出現了部分轉股溢價率和純債溢價率均在20%以內的品種,該類轉債有較為明顯的博弈價值。同時也有部分在回售期或即將進入回售期的因市場大幅下跌導致開始累積回售天數,有潛在下修動力的品種,該類轉債也值得關注。

  目前市場的主線仍然是新冠肺炎疫情的發展,以及后續對宏觀經濟以及上市公司盈利帶來的沖擊,該負面沖擊的程度較難準確評估。但考慮到目前疫情防范力度和措施逐步加大,后續隨著疫情的消退或出現經濟周期的回暖,股價受本次疫情影響沖擊較大的周期/金融等行業或將迎來一定的修復。在疫情發展仍存在一定不確定性的情況下,建議可以從正股估值低的或轉債絕對價格低的品種開始逐步逢低布局。

  和訊網:疫情對權益市場有什么影響?對二級債基的投資會產生什么影響?

  毛從容:疫情的發酵無論是從風險偏好角度還是企業盈利角度均對權益資產形成負面影響。參考非典時期權益市場表現,主要股指在恐慌期從高點回調幅度約8%-10%,其中農林牧漁、休閑服務、交運、可選消費等板塊受疫情直接影響跌幅領先,恐慌過后即便疫情還在繼續發展,市場不再調整,隨著疫情的穩定,市場迎來一波反彈。A股市場在節后首個交易日一次性大幅下跌,上證綜指單日跌幅達到7.72%,后市場信心增強,指數收復過半跌幅。節后第一個交易周市場表現結構分化明顯,周期板塊跌幅較大,其中地產、煤炭、鋼鐵指數跌幅超過7%,而經濟相關性較弱且一定程度受益于此次疫情的醫藥、計算機、傳媒板塊則反而有不錯的漲幅。本次新型冠狀病毒持續時間較難判斷,但無論如何,疫情的影響為短期影響,貨幣政策和財政政策在此環境下會繼續發力,只要疫情的發展不失控,相信市場風險的大幅釋放已告一段落。

  對于二級債基權益部分的操作,倉位上在疫情明朗前建議中性,持倉結構更為關鍵。在流動性寬裕和行業景氣度驅動的共同作用上,近期科技板塊表現不凡,從中長期看,我們依然看好5G和新能源汽車板塊的表現,只是隨著近期的快速上漲,需關注部分估值已偏貴的品種。部分低估值、高股息品種在近期經濟下行、開工延期的預期帶動下有不少跌幅,隨著未來逆周期調節政策的發力,可關注修復機會,如地產、機械等行業的優質龍頭可重新關注。另外醫藥板塊近期漲幅較大,未來隨著疫情得到控制,需關注調整壓力。

  

(責任編輯:陳狀 )

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