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重溫“股市穩賺神奇公式”

加入日期:2018-1-14 20:23:54

  喬爾·格林布拉特的名字或許你還陌生。誠然,與價值投資一代宗師沃倫·巴菲特相比,老喬爾的出鏡頻率稍微低了一些。但是,我們在美國知名投資經理業績對比中,可以看到格林布拉特在20年的投資生涯中有著無與倫比的輝煌戰績,年均超越標普500指數25%,在華爾街的激烈考試中留下了一份完美的答卷。

  格林布拉特寫了一本書(中譯本名《股市穩賺》),用一個簡單的公式描述了其深邃的投資思想。一些中國擁躉翻譯過來的公式是這樣的:資本收益率=息稅前利潤/(凈運營資本+固定資產),股票收益率=息稅前利潤/企業價值。

  你可能對公式中的各種財務概念望而卻步。其實,這個神奇公式的核心秘訣就是便宜買好貨。

  便利店的包子:

  很難便宜買好貨

  便宜買好貨是一個世人皆知的生活經驗。我們每天早晨去便利店買包子,一般是1塊錢一個,通常肉包比菜包會稍微貴一點。如果有一天便利店的伙計對你說今天的包子只要5毛錢,而且反復保證這個便宜的包子和平時賣的質量一樣,那么我的幸福感就會溢于言表。有很多原因會造成5毛錢買1塊錢包子的結果,但只要包子是一樣的包子,我們就不需要太關心各種緣由——比平時少花(多賺)了5毛錢,這就蘊含了最樸素的價值投資道理。

  把這個例子稍微拔高一些,可以發現幾個隱含的要素:1塊錢是這個包子的公允價值,我們默認這個包子就值1塊錢;要排除一種情況,如果是面粉和肉餡價格下跌帶來包子價格下降,那么我們需要重新評估一只包子的內生價值;如果排除上述假設,而是由于某些特別因素,導致包子價格偏離了內在價值,這就是一個非常可觀的收益過程。

  根據我們的生活經驗,這樣的好運氣似乎從來少見。真實的情況是,包子的定價在大多數時間內都比較穩定,有時則由于成本的推動,不僅不跌還常常漲價。對待這種客觀存在的事物,我們都有豐富的生活經驗來協助定價,因此通常很少有套利的機會。

  股市的包子:

  有機會便宜買好貨

  但是在股市上,股票價格波動就遠比包子大得多。這給價值投資者提供了非常多的機會,去買到5毛錢的包子。特別是在A股市場上,散戶占比遠高于成熟市場,羊群效應進一步放大了股票價格的波動,A股的價值投資就更加有效(這一點可能會有爭議,但我確實如此認為)。試想一下,如果包子的價格每天在5毛和2塊之間波動,我們可以輕易在便利店里面進行價值投資,不需要太長時間,便利店就會破產了。

  回到格林布拉特的神奇公式,“便宜買好貨”在股市里的具體實踐,首先是找到質優價低的股票。這里面包含兩個關鍵要素:質優和價低。老喬爾用了資產收益率和市盈率兩個指標分別來描述這兩個維度。書中還提供了很多其他的替代指標。那么,找到質優價低的股票,投資就結束了嗎?

  在生活中,我們用5毛錢買到1塊錢的包子,吃完了這個價值實現的過程就結束了。但股市的情形要更復雜一些,需要的時間或許也更長。老喬爾向我們展示了,神奇公式在大多數年份的都是有用的,但在有些年份,效果卻不是那么明顯。因此,我們需要付出更長時間的耐心來等待價值回歸,價值也許會遲到,但是不會爽約。

  神奇公式

  長期踐行才有用

  除了使用神奇公式以外,格林布拉特還建議我們使用分散化的手法來構建投資組合。作為職業管理人,我們需要沿著質量和價格兩個維度尋找20~30個標的,然后耐心逐漸買入持有,不斷密切跟蹤組合中的標的,確保它們一直保持高質量。這就是老喬爾神奇公式在我們工作中的體現。

  實際的投資過程更復雜一些:即便我們找到了5毛錢的股票,但是一個月后,它也可能變成3毛錢。這時,我們難免質疑這只股票實際也就值3毛錢。然后,在反彈到3毛5的時候,我們就像丟掉燙手山芋一樣賣掉股票。再然后,賣掉的股票就漲到了1塊錢附近,而我們則再一次陷入懊悔之中。

  我們很少質疑5毛錢的包子,但是我們經常質疑5毛錢的股票。以我粗淺的經驗來看,格林布拉特教給我們的不止神奇公式,他更告訴我們要時刻保持平和的心態,長期踐行價值投資。只有這樣,神奇公式才可能發揮神奇的作用。

(原標題:重溫“股市穩賺神奇公式”)

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